5 月模擬組合：貴州茅臺(30%)、五糧液(20%)、伊力特(25%)、恒順醋業(25%)。5 月組合整體以防守為主要原則。4 月模擬組合【伊力特(30%)、五糧液(20%)、中炬高新(25%)、恒順醋業(25%)】收益率+3.26%，跑贏中信食品飲料指數的-0.38%和滬深300 指數的-0.47%，也跑贏中信白酒指數的+3.15%。
本周中信白酒指數下跌0.39%，業績兌現后淡季缺乏顯性催化劑，板塊大概率走出分化。本周為業績密集發布周，近半數酒企于本周公布年報、絕對多數酒企于本周公布一季報。盡管本周指數走勢看似波動不大，但實際上板塊內波動顯著，次高端品種前期預期較高、實際業績多不達預期從而導致股價調整顯著，而一線白酒再次扮演救世主角色，茅臺以超預期、五糧液以符合預期的業績再次拯救白酒板塊。前期我們反復在周報中強調，基本面確定、估值合理的一線品種始終是我們的推薦核心，三線中僅推薦伊力特，而估值較高、業績并不確定的二線仍需密切觀察。本周業績陸續兌現，證實了我們前期對二線次高端估值過高的擔心并非無理。目前，我們的觀點仍然明確：一線權重品種的估值總體上仍在合理范圍內，二季度屬白酒板塊淡季，整體缺乏顯性催化劑配合，建議投資者以堅定持有基本面確定、估值合理的一線白酒品種為核心策略。
一線品種中五糧液估值水平最低、安全邊際最高。前期五糧液兩大舉措——一是取消承兌業務，二是普五、1618 停貨有效助推批價實現順價。伴隨春節去庫存情況良好、批價上行實現對最新出廠價順價，Q1 期間739 元打款成常態，一季報中顯示打款情況環比去年四季度明顯好轉，預計未來伴隨批價上行打款情況將逐季改善。受制于茅臺批價受到廠商壓制，近期普五批價報價穩定在780 元上下。五糧液近期舉措均為前期各大廠商證明行之有效的成熟經驗，同時我們認為17 年公司仍有提高普五出廠價可能，年內普五批價上行態勢基本確定。本周五糧液一季報收入增速15%符合預期，考慮到Q2 定增事項正式獲得證監會批文有望成為情緒催化劑以及目前對應17 年僅20X 的估值，我們仍然在一線品種中首推五糧液。
茅臺：Q1 業績超預期，預計Q2 批價穩定、出貨節奏加快，業績預期仍然向好。春節前飛天批價站上1250 元，節后經歷短暫下跌(1030-1050 元)。
茅臺于3 月河南經銷商座談會上強調“緊平衡”后批價快速反彈，峰值突破1300 元。茅臺近期通過喊話、處罰等強力行政舉措平抑批價，壓制短期批價過快上漲、維護批價穩定維持上行態勢的可持續發展意圖極其明顯。近期微酒報道，茅臺公司將自本月24 日開始，將市場投放量從之前的每日40噸提高至70 多噸，一個月后將增加至90 噸左右。以這一發貨節奏推算，公司二季度發貨量將有望上看6000 噸，基本接近一季度旺季。新增量以普通飛天為主，主要投向自營公司及直面終端消費者的商超電商渠道，因此預計此舉在短期內將給市場批價再次降溫。而Q1 收入端高于實際發貨量的表現(收入增長33%，實際發貨量同比略下滑)，疊加自4 月下旬起實際發貨節奏的加快，我們也有理由相信Q2 業績將大概率繼續向好。
再次強調伊力特中線買點、看30%空間，目前股價對應17 年僅20X 左右。
春糖期間全國運營中心招商工作圓滿完成，17 年有望新招商20-30 家新經銷商。核心產品定位也基本敲定(系列區隔清晰，老陳酒、老窖新產品仍將是核心品種)。于此同時，大商談判也取得重要成果，有望于近期正式落地，疆外拓展下半年將有持續性動作?？紤]到17 年壞賬計提大幅減少(預計至少同比減少8000-9000 萬元)、16 年12 月老窖以上產品提價10%以及銷售增長預測，我們認為17 年EPS 有望上看0.90 元。近期我們通過周報、路演等形式反復強調跌破18 元/20X 將是伊力特的極好買點，目前仍然維持這一觀點不變。4 月新疆基建開工，同時考慮今年為新任董事長上任第一個完整經營年度，今年Q1 在去年Q1 相對較高的基數上已取得較好成績，我們認為Q2(去年Q2 基數較低)及17 年全年公司實際經營面有較大概率超市場預期，因此強烈建議投資者關注伊力特中期投資機會。我們上調伊力特一年目標價為24 元(對應18 年22X)，股價仍有30%上漲空間。
食品板塊方面，最新推薦組合排序為伊利股份、中炬高新、恒順醋業。伊利股份(成本端總體仍寬松，利于促銷沖收入;估值優勢相比白酒板塊顯著，圣牧并購終止無損基本面);中炬高新(提價放大17 年業績彈性，公司釋放業績動能提升);恒順醋業(股價高于高管持股成本僅約5%，預計17 年公司利潤端將出現顯著改善，目前最快時點已經過去)。
伊利股份：一季報業績略好于預期，圣牧并購終止無損基本面，估值優勢凸顯配置價值。據我們草根調研今年上半年原奶合同價以同比下降為主，疊加年初以來大包粉價格下跌至2800 美元/噸一線，盡管白糖及包材部份有所上升，但總體來看成本部分壓力不大，一季報毛利率下滑約4ppt 預計主要是搭贈產品成本計入所致;同時，草根調研顯示液奶業務恢復情況略好于預期，同時低溫酸奶Q1 促銷力度前所未有，預計全年收入增速有望落在5%-10%區間，略好于小個位數增長的市場預期;圣牧的并購終止對公司的基本面并無損害，同時考慮到白酒板塊整體處于估值高位，我們認為目前時點下對應17 年18X的伊利股份配置價值凸顯。
中炬高新：17 年將是業績彈性之年，公司釋放業績動能顯著提升。美味鮮晚于海天約三個月的錯位提價策略對Q1 銷售正向影響極為顯著，渠道提前打款鎖定低價也放大了Q1 的收入彈性，這兩大原因推升公司Q1 收入增速達31%。伴隨4 月份提價正式實施，雖然Q2 收入增速或將降至15%一線，但考慮到提價因素及PPI 回落帶來的包材價格回落，Q2 起毛利率端上行通道打開(Q1 毛利率已創歷史新高);同時前海人壽定增事宜仍不明朗，公司主要激勵期望于年底現金激勵，因此管理層業績釋放動能較強，我們上調公司17 年盈利預測至5 億元，目前股價對應PE 為28X，扣除地產估值僅22X，因此我們認為中炬高新是今年調味品板塊中彈性最大的品種。
恒順醋業：正處于基本面的回升期和股價的短期底部，最壞時候已經過去。
恒順醋業目前股價對應高管持股成本(考慮資金成本實際持股成本在10 元上方)浮盈僅5%左右，公司16 年一季度末對非醋產品進行換裝提價、6 月對主力色醋產品提價9%，提價對16 年業績正向貢獻主要在16Q4 體現，17 年將是提價主要受益年。預計自17 年Q2 開始，提價對銷售層面負面影響將徹底消除、對業績提振效應開始顯現，業績有望呈現加速轉好局面，全年歸母凈利潤有望上看2.1-2.2 億元。17Q1 受提價節奏影響將是全年收入增速低點，目前最壞時點已經過去，公司將自Q2 開始收入增速、利潤彈性將進入上行通道?；诤沩樆久嬷饾u向好及近期股價回調較多，再次強調恒順醋業中線機會。
風險提示：宏觀經濟疲軟/改革進度低于預期/公司業績不達預期
