1、白酒板塊：上升勢頭強勁，業績屢超預期
目前白酒公司中報已披露完畢，總體來看行業收入增速延續了2015 年以來的上升勢頭，上市公司業績接連超預期。高端和次高端品種提價帶動毛利率再上臺階，改制企業成本管控收效顯著。1)收入端：上升勢頭持續，淡季不淡。宏觀經濟向好，17H1 白酒行業營收加速增長，同比增24.6%，水井坊、山西汾酒、貴州茅臺增速位列前三甲，同比增70.6%、41.2%、36.1%。就單季度來看，17Q2 整體白酒行業收入規模增速可觀，同比增27.9%;2)利潤端：產品升級帶動毛利率大幅提升，業績超預期。白酒市場整體毛利率上行趨勢明顯，酒企進行產品結構優化升級推動毛利率增長，其中沱牌舍得17Q2 毛利率環比增27.6pct，遠超同行業水平。17H1 行業凈利率攀升至近三年高點，但距離上一輪周期高點仍有明顯上升空間;3)存貨：近5 年來同比增速呈現下降趨勢，反映整體白酒行業動銷良好;4)銷售費用率：合理利用廣告投入，提升品牌價值。合理的廣告投入有助于公司提升品牌力，實現產品價格帶躍遷，中報數據也印證了這一論點，17H1 沱牌舍得和瀘州老窖的毛利率同比增23.6pct 和9.3pct，增幅位居行業前兩名。
2、乳制品板塊：需求持續回暖，盈利能力大幅提升
1)行業需求持續回暖，三四線城市增速更快。尼爾森數據顯示，16H1、16H2、17H1 液奶零售額增速分別約為1%、3%、7%，行業整體需求持續回暖。上下線城市之間差距縮小，尼爾森數據顯示，三四線城鄉液態類乳品零售額同比增長近9%，成為拉動乳品消費規模增長的新引擎。下游乳企如伊利股份、光明乳業受益需求提升，收入端實現較好增長，區域性乳企天潤乳業疊加省外擴張的推動，收入實現高速增長;2)原材料漲價致毛利率下滑，費用率下降推動盈利能力提升。受到主要原材料糖、包材、原奶等漲價影響，下游乳企毛利率有一定下滑，但需求好轉帶動促銷力度有所減弱，我們草根調研了解到部分地區產品減少促銷之后銷量不降反升，也側面印證的這一觀點。主要乳企銷售費用率均有不同程度的下降，推動公司凈利潤大幅增長;3)產品結構調整仍是行業主線。伊利股份重點產品系列的銷售收入同比增長近31%，光明乳業持續以市場為導向，推出了大麥若葉、咖啡牛奶、超大果粒酸奶等一系列新品，天潤乳業網紅爆款愛克林酸奶疆外放量、專利產品奶啤疆內外同步增長，整體噸價持續上行，產品結構調整的行業主線不變。
3、調味品板塊：收入維持高增長，產品結構持續優化
1)行業提價&渠道下沉&品類擴張，共同推動收入實現高增長。16H1 以來，原材料大豆、白砂糖、包材等均發生了不同程度的漲幅，醬醋企業紛紛提價，提價幅度約為7%，兼具上游成本議價權與下游產品定價權的龍頭企業最為受益;海天味業今年開始經銷商下沉到鄉、村一級， 33 萬個銷售終端將為品類擴張帶來巨大的空間。中炬高新下半年重點產品包括醬類、蠔油， 7 月1 號召開的下半年訂貨會反響熱烈。三重利好因素推動收入端實現快速增長，上半年海天味業、中炬高新營業收入均實現雙位數增長; 2)提價因素疊加產品結構調整，毛利率進一步提升。目前海天味業低端、中端、高端產品占比分別為10%、55%、35%，預計未來高端的占比會到達40-50%，結構的優化將促使公司毛利率更進一步提高;中炬高新今年4 月份平均提價5%(終端)，終端動銷情況不錯，二季度提價覆蓋成本的上漲，毛利率維持較高水平，未來隨著陽西基地繼續投產，生產效率和毛利率將繼續提高。（華創證券 曹巖）
