瀏陽河“再賣身”，是否可挽救危局勢
繼今年4月份主動叫停“賣身”大元股份之后，瀏陽河酒業又火速“勾搭”上皇臺酒業，不過這次不是完全賣身，而是僅賣了小部分股權。記者從皇臺酒業近日發布的公告了解到，其與湖南瀏陽河酒業發展有限公司（簡稱瀏陽河酒業）簽署戰略合作框架協議。據協議，皇臺將以現金方式向瀏陽河增資7500萬元至2億元，占瀏陽河酒業增資后的股權比例為6.38%至15.38%。?
頗為蹊蹺的是，前后兩個買家對瀏陽河的估值大相徑庭，前者給出了20億，而后者僅為11億。在這個短短數月就腰斬一半的估值背后，瀏陽河酒業又開始了新一輪的對賭。?
與此同時正遭受業績下滑之困的皇臺酒業拋出了高達募資金額高達14.02億元的定增方案。其中擬用6億元與穆拉德集團共同投資設立穆拉德（中國），跨界進入保健品行業以解困。?
估值的“離奇”縮水一半?
在今年1月18日大元股份披露的擬收購瀏陽河酒業99.615%股權的事項中，大元股份在公告中指出，經對瀏陽河酒業的資產情況進行調查，并經各方協商，瀏陽河酒業100%股權的預估值為20億元。?
然而，在短短5個月后，皇臺在框架協議中透露，公司對瀏陽河酒業100%股權的預估值為11億元整。短短5個月，瀏陽河的估值就縮水了近一半。?
“留一手”的并購?
在此宗交易背后，瀏陽河酒業股東是否依然在“對賭”？這在此次的合作框架協議中的后續收購相關約定上似乎有跡可循。瀏陽河酒業背后的PE方已經為未來退出埋下伏筆。一方面，規定三年內瀏陽河酒業的股東有權要求皇臺酒業收購其持有的瀏陽河酒業的股權，而且交易價格擇以下三者中定價最高的一項執行：其一為瀏陽河酒業當期凈利潤的12倍PE（市盈率）、其二為此次增資時對瀏陽河酒業的估值、其三是雙方另行商議的價格。?
只不過皇臺酒業也留了防范的一手。其認為可以收購瀏陽河酒業的股份，但是前提條件是瀏陽河酒業的年凈利潤要達到2億元。對比框架協議公布的瀏陽河近兩年的營運數據，2012年-2013年，瀏陽河酒業的營收分別為1.69億元和2.15億元，而凈利潤僅有126.56萬元和1298.82萬元。這意味著，如果瀏陽河酒業背后的PE方如果想將瀏陽河酒業賣出一個好價錢，其在未來三年必須先將瀏陽河酒業經營好。?
值得關注的是，皇臺酒業對瀏陽河酒業未來的發展或許也有點信心不足?？蚣軈f議中提及，在皇臺酒業持有瀏陽河酒業股權期間，如果瀏陽河的股東擬向第三方轉讓瀏陽河的股權，在同等條件下，皇臺酒業有權向股權受讓方售出或隨同售出其持有的全部或部分瀏陽河酒業的股權。?
是深入合作還是弱弱聯合？?
對于此次簽署合作框架協議，皇臺酒業在公告中表示，這是在白酒行業深度調整，白酒消費向中端化轉移的大背景下做出的。議簽訂生效后皇臺與瀏陽河酒業將發揮各自優勢，在酒類產品銷售渠道拓展、產品品牌推廣等領域展開廣泛深入合作。?
不過值得關注的是，瀏陽河酒業已經今非昔比了。2012年-2013年，瀏陽河酒業的營收分別為1.69億元和2.15億元，而凈利潤僅有126.56元萬和1298.82萬元。當年其銷售一度沖上20億的光景不再。而對于皇臺酒業而言，其目前的境況也并不是那么盡如人意。酒業家記者翻查皇臺酒業近一年來的財務報表了解到：今年一季度，其營收下滑25.14%至1776.34萬元。而凈利潤更出現328萬元的虧損。2013年，皇臺酒業的營收下跌19.44%至1.08億元，其中白酒銷售9782萬元，下滑20.41%，而葡萄酒僅有98.01萬元的營收下滑1.47%。其中省內銷售占比達65.7%，省外銷售僅2782萬元。2013年，皇臺酒業的凈利潤出現2930.5萬元的虧損。?
皇臺酒業的資金鏈情況也并不樂觀。截至2013年一季度，其貨幣資金僅有5373.78萬元，而其短期借款高達1.04億元。?
在市場下滑、資金鏈緊張的狀況之下，在皇臺酒業宣布入股瀏陽河酒業之時，其拋出定增計劃就顯得順利成章了。不過此次皇臺酒業的定增方案高達14.02億元。定增的資金6億元將用于與穆拉德集團共同投資設立穆拉德（中國），進入市場空間廣闊的保健品行業。另外不超過8.022億用于補充公司的發展運營資金。?(國家名酒評論)
