前兩輪牛市源于需求曲線快速外移。從供需曲線來看，2004-2012年中高端白酒政商務需求占80%以上，需求曲線較陡，對價格敏感度不高。當投資高速增長，拉動需求曲線大幅向外擴張，導致均衡價格不斷上移，白酒迎來量價齊升快速發展時期。第三輪白酒牛市需求曲線緩慢外移，逐步拉動價格上漲。受個人消費主導影響，2016年開始的第三輪白酒牛市，白酒需求曲線比前兩輪牛市需求曲線平緩。未來隨著個人消費提升推動需求曲線緩慢外移，將逐步拉動價格上漲，迎來新一輪白酒量價齊升，但第三輪白酒牛市核心企業收入、利潤增速將低于前兩輪牛市。
白酒10%以內低速增長，不妨礙未來5年高端和次高端出現成長機會。與白酒同為面子消費和精神消費的煙草行業，在2001-2015年行業銷量低增長期，中高端占比從21%提升至70%。高端煙草受益消費升級，銷量增速維持20%-50%高增長。在廚電行業低增長期，我國油煙機中高端銷量占比從2008年的40%逐步增長到2012年的57%。作為高端廚電品牌代表，2010-2014年老板電器收入CAGR達31%。未來5年白酒高端收入CAGR15%、次高端28%，高端和次高端將出現成長機會。隨著消費升級，白酒將與煙草、高端廚電類似，在行業低增長期，中高端白酒將通過市占率提高迎來快速發展時期。我國高凈值人群增加將使高端白酒銷量至少保持13%復合增長，疊加價格因素，預計高端白酒收入可保持15%復合增長。2012年高端白酒價格大幅下滑，導致次高端消費占比由15%大幅下降到2015年的2.3%。隨著2016年開始高端酒提價，次高端酒成長空間將被打開，預計到2020年次高端占比將由2015年的2.6%提升至8.2%。
廣發證券認為，根據測算，2015年水井坊、劍南春次高端收入占比最高，其次是沱牌舍得、洋河股份，山西汾酒、酒鬼酒和郎酒。因此認為水井坊、沱牌、洋河、汾酒、酒鬼未來3-5年將迎來高速增長期。
建議關注：高端白酒，包括在高端白酒市場具備可持續競爭優勢的貴州茅臺，以及受益于茅臺價格上漲的五糧液和瀘州老窖。次高端白酒。未來充分受益于高端白酒提價、次高端收入占比高的白酒企業，包括水井坊、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒。
