醫藥市場上的“白馬股”輔仁藥業曾風光無限 但身上的“暗瘡”可能十年前就已種下
夏日的烈陽炙烤著朱文臣和他的“輔仁王國”，“王國”的嫡長子是市值曾達上百億的上市公司輔仁藥業（600781.SH）。截至今年7月19日，輔仁藥業和子公司加起來只剩不到400萬的流動現金。
6月15日，在鄭州中華大廈10樓的會議室，前河南首富、輔仁集團董事長朱文臣在集團中層會議上宣布：輔仁集團要改變“還債為主，生產經營為輔”的政策。
在輔仁，還有一個“獨有的一體兩翼式發展戰略”：在扎實的根基上，一邊合作、并購，一邊研發創新。
也許，以“還債為主”發展的根基并不牢固，當確定了“還債為主，生產經營為輔”的政策之時，就埋下了如今風波的種子。
曾經市值上百億的“輔仁王國”的“嫡長子”、上市公司輔仁藥業因為數據光鮮亮麗，歷來被譽為醫藥市場上的白馬股。
根據wind數據，2016年到2018年，輔仁藥業經調整后分別實現凈利潤2223.37萬元、7.75億元、8.89億元。到了2019年一季度，公司業績仍保持穩健增長。財報顯示，期內營收達13.7億元，同比增長1.02%；凈利潤2.18億元，同比增長17.81%。截至3月31日，輔仁藥業貨幣資金為18.16億元，應收票據及應收賬款為30.33億元，短期借款為25.29億元。
光鮮亮麗的表象之下，藏著巨大的危機。輔仁藥業發布公告稱，截至7月19日，公司及子公司擁有現金總額為1.27億元，其中受限金額1.23億元，未受限金額377.87萬元。而在輔仁藥業2019年一季度報表中，期末貨幣資金的數字為18.16億。近17億元資金不知去向。
看了輔仁藥業近期的財報，河南德信聯合會計師事務所（普通合伙）審計經理周丹萍說，輔仁藥業2018年報所披露的受限資產高達695037455.61元，其中包括貨幣資金、應收賬款、長期股權投資、固定資產、無形資產，“能用來抵押的資產基本都抵押了。”
“從現金流角度看，看似貨幣資金高達16.56億元，其中，有限制權限的資金2.8億元，僅有13.76億元可用于日常的資金支付。”周丹萍說，假設輔仁藥業能維持2018年的業績，按照2018年報中經營活動產生的現金流量10.32億元計算，輔仁藥業2019年僅有24.08億元用來維持公司的生產經營；2018年報中披露一年內到期的長期應付款以及長期借款4.7億元，短期借款24.8億元，僅是借款就達29.5億元，如考慮日常經營活動中的其他開支，經營活動所產生的現金流量是不足以維持正常的生產經營的。周丹萍表示，從個人角度來看，短期借款過高，也可能是輔仁藥業已經開始拆東墻補西墻了。
什么情況下會出現資金緊張呢？周丹萍說，一種可能是企業的經營情況不是很好，或者內部管理出現了問題，導致企業不能正常運轉；另一種可能是盲目擴張，或者利用擴張搞資本運作。
鄭州一位熟悉IPO的律師表示，可能存在財務造假，“資金被抽走了，現金流很難看，受限資金可能是被用作擔保的保證金，會計應該能提前發現。”
不過，也有證券研究分析人士認為，“是不是財務造假還得看調查結果”，不過，投資者應該謹慎對待類似的風險。
“補窟窿”的十年
暗瘡的存在，必然不只一天兩天。輔仁藥業，歷來被稱為A股市場上的“鐵公雞”，自2006年借殼上市以來，僅分過一次紅。
2018年2月5日，上交所發出監管函，詢問輔仁藥業多年不分紅一事。
翌日，輔仁藥業對此進行了解釋。同年6月，輔仁藥業向全體股東每10股派發現金紅利人民幣1.28元（含稅），共支付股利約人民幣8028萬元。（2018年6月27日公告）
在此之前，輔仁藥業發布了一張“還債說明”——《2018年2月6日公告》。
輔仁藥業前身為上海民豐實業（集團）股份有限公司（簡稱“上海民豐”），于1996年10月20日，由原滬臺港合資的上海民豐紡織印染有限公司改制組建。
根據上海萬隆會計師事務所出具的萬企字（2006）第315號審計報告，截至2005年12月31日，上海民豐未分配利潤為-2.4億元，流動負債超過流動資產1.6億元，其中逾期銀行借款5767萬元，主要控股子公司上海民豐紡織印染有限公司已經停業，公司經營異常困難。
2006年1月，輔仁集團完成對上海民豐的收購。
2006年4月，輔仁集團將其持有的河南輔仁堂制藥有限公司（簡稱“輔仁堂”）95%的股權與輔仁藥業持有的上海民豐72.60%的股權以及其他低效資產進行置換。完成上述股權分置改革后，主營業務變為中成藥的研發、生產、銷售，主要生產經營主體為其子公司輔仁堂。
根據瑞華會計師事務所（特殊普通合伙）出具的“瑞華審字（2017）4110007號審計報”，截至2016年12月31日，輔仁藥業未分配利潤為4253萬元。自2006年至2016年，輔仁堂累計實現利潤3.7億元，向股東累計分配了現金紅利1.3億元，其中向本公司累計分配了現金紅利1.1億元，在保證持續經營的前提下現金分紅比例達到實現總利潤的35%。但由于本公司在輔仁集團收購前未彌補虧損金額較大，且公司本部沒有經營實體，扣除投資收益后均為虧損。
截至2016年12月31日，輔仁藥業未分配利潤仍為-195570053.49元，依然不具備現金分紅條件。
短期借款比例遠高于同行業平均數
目前的輔仁藥業由輔仁藥業和開封制藥（集團）有限公司（簡稱“開藥集團”）于2017年底重組而成。
開藥集團的前身為開封制藥廠，始建于1949年5月17日，曾為國家38家重點制藥企業之一。2003年，河南輔仁藥業有限公司和河南輔仁工程有限公司共同出資5000萬元，以吸收合并開封制藥廠的方式對其進行整體改制，開藥集團成立。
根據2017年瑞華會計師事務所對開藥集團做的審計報告顯示，開藥集團2017年前8個月、2016年、2015年、2014年的期末貨幣資金分別為10.8億、13.1億、12.2億、9.4億；與此對應，短期借款分別為15億、16.4億、12.4億、11.8億。
重組后，短期借款居高不下也成了輔仁藥業的常態。根據2017年、2018年及2019年一季度財報，報告期內，貨幣資金期末余額分別為12.89億、16.56億、18.16億元；對應的短期借款分別為20.3億、24.89億元、25.29億元；一年內到期的非流動負債分別為5.3億、4.73億和5.73億元。
對此，甄璽告訴河南商報記者，藥企一般利潤率不錯，回款比較好，正常情況下不會出現特別高的短期借款。
甄璽向河南商報記者提供了一組數據，根據輔仁藥業2018年報披露，當年短期借款占總資產的23.22%，遠遠高于同行業平均數9.88%，此外，應收賬款占營業收入的44.93%，高于同行業平均數21.26%。得出平均數的統計樣本為輔仁制藥所處的SW醫藥生物-化學制藥行業，共計103家公司。
對于一家白馬股企業，長期保持著高短期負債是不正常的。周丹萍認為，短期負債一般都是為了滿足經營活動籌集的資金，如果短期負債過高的話，說明企業經營情況不是很好，至少說明企業回款能力較差，存貨的周轉情況不是很好。
甄璽指出，輔仁藥業本身資產負債表和利潤表發生較大變化都是在2017年第四季度。而在該段時間內，輔仁藥業傳出重組成功的消息。
甄璽表示，很可能在重組過程中，大股東輔仁集團的債務被裝進了上市公司，而隨著外貿問題、股市低迷以及大股東負債問題未能解決，于是出現了風險積壓。 (河南商報 吳智星)
